常倾资产：驻足”长青“理想，从景气度、成长性角度做投资

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无论是经济环境还是扶持政策，北上深地区有着得天独厚的上风，其他地区的私募的确面临着更大的难度和更多的挑战。但随着私募行业的不断发展，我们看到，越来越市场化，越来越公允化的环境让其他地区的绩优私募也开始逐步进入人们的视野。用全国各地“百花齐放”来形容这个日益成熟的市场，好像比北上深“一枝独秀”更为贴切。
近期，我们采访了在华西证券“金华彩”杯实盘大赛中表现优异的湖南地区私募——常倾资产。据私募排排网数据中心数据，可追溯业绩逾三年的常倾资产，年化收益凌驾30%。制止11月23日，在同规模湖南地区私募排名中，本年以来常倾资产的收益位列前百分之十。
券商资管团队出身，震荡市中自我验证
“我们是券商资管出身的团队，学院派风格，虽有一身理论，但并没通过市场验证。当时团队在2015年6月发行了第一只产物，上证点位4900多，接下来欢迎我们的就是股灾和熔断，在市场环境极度恶劣的环境下，产物净值从未破过1，1年后产物到期时净值为1.07，而上证指数是2900多点，固然没赚什么钱，但大跌我们都躲过了，也验证了我们抗风险能力。17年我出来组建常倾资产，通过这三年，我们在投资风格、投研体系、风险控制上不断完善，不能说非常完善，但也通过了市场的验证，我们把控制回撤当做生命线的同时，能够一连每年取得了20%-30%的收益，这奠定了我们想做好这件事情的信心。”常倾资产总经理兼投资总监乐京说到。
常倾资产先容，目前公司现有员工11人，其中投资经理3人，研究员4人，焦点团队成员均来自于券商资管。团队成员在一起工作快十年，做资管也有五六年，承袭了券商资管正统的投资体系，加上私募机动的操纵风格，团队氛围和凝聚力较好，人员架构也比较稳定，投资理念和投资风格趋于一致。

市场的投资者布局在发生变化，保险、社保、年金等大机构投资者入市，不断机构化、去散户化的市场环境使得“alpha”的获取难度现实上是在水平上移。乐京表示，怎样打造一支良好的团队，扩充自己的能力圈去应对这个逐渐成熟的市场，是他们目前在思索的。但同时，乐京用了“宁缺毋滥”来形容自己对于人才的既苛求又挑剔的心情。他以为，研究员需要对行业研究得很透，基金经理还要知道市场在发生什么。他渴求的是和目前这支队伍调性相同，致力于举行深度的根本面研究，注重风控，妥当获取收益的同伴。
以“长青”为理想，价值为本、聚焦成长
越来越市场化的私募行业说到底正面比拼的还是投研实力。整个公司背后的投研理念、投研布局、风控方法决定了一家私募能不能在红海厮杀中保持稳定的步伐。
乐京先容， “常倾”取自“长青”，这里面已经揭示了公司的投资理想，就是当长跑选手而非短跑冠军。控制回撤，每年稳定获利是他们长期追求的。拉长时间来看五年到十年，乐京以为每年20%到30%的稳定收益也是很不错的。

图片说明：常倾资产投资风格，来源：私募排排网组合大师

驻足于景心胸风向，寻找具备内生成长性的高确定性公司，是他们研究工作的方向。基于根本面研究的方法，遵循好行业、好公司、好价格的选股理念，他们筛选行业和个股时比较严格，投资总监乐京自己擅长白马、价值风格，基于对具备成长性行业里白马的根本面研究挑选标的，变乱驱动辅助决议。乐京向我们先容，2019年产物净值的主要贡献是医药、消费，2020年则是新能源车。他们以为，市场的“alpha”就产生在具备成长性、景心胸较高的行业里，把握住这部门机会，规避哪些看不懂的行业是他们的风格。
“投资风格精确的说，我们是自中而下，参考上。我们主要是筛选未来几年景心胸较高的行业，从行业的产业链里再筛选最受益环节，买入龙头公司，同时参考宏观经济环境，比方2018年那样的去杠杆、贸易战的宏观环境，我们也是要回避的。还有一些我们看不懂的行业，我们也是回避的，比方军工、农业等。”
乐京表示，目前常倾资产只有股票多头计谋一种，不涉及任何衍生品计谋。专而精是因为他们只做能力圈范围内的事情。未来计谋也还是跟着人来，如果有合适的人，也可能会选择得当扩充多计谋。
突发变乱只卖不买，“抗跌”是焦点竞争力
“纵然我们止损完后涨上去了，也只能证明我们的交易筹划的买点是有题目的。”乐京表示，严格的控制回撤的体系是他们的焦点竞争力。
对于入股票池的品种，他们起首会排雷，确保入池品种在谋划上和财政上没有瑕疵。其次，他们在订定交易筹划也很谨慎，对买入品种有严格的定量分析，如果没到他们觉得合理的价格，不买也没关系。所以他们要做的是确保能买到一个相对舒服的位置。他们从来不做临时交易筹划，盘中突发变乱只卖不买。另外，他们对仓位有严格管控，普通品种他们买入仓位不凌驾10%，焦点品种不凌驾30%，同行业持仓不凌驾50%，通过分散仓位、分散行业降低波动。最后他们有严格的交易规律，单票亏损8%到10%肯定止损的。盘中发生突发变乱，只卖不买。
从18年开始，每个完整的会计年度，他们的产物都是正收益的，整体净值来看也是翻倍了的，他们对回撤看得很重。当然，这两年市场给了一些α机会，他们也得到了一些超额收益，但跟市场很多动辄翻几倍的产物来说，他们肯定是跑不赢的。整体上来说，他们对产物净值还比较满意，觉得行情差的时间不亏钱，行情好的时间不落后太多就是不错的成绩。
经济起+活动性紧的预期下，景心胸仍主导估值
对于目前A股各板块的估值和明年的宏观环境，乐京也和我们分享了常倾资产的思考。
他以为，综合PE/PB等多角度来看，电子、计算机、医药、食品饮料、休闲服务的估值显着高于历史均值；房地产、采掘、钢铁、建筑装饰等行业估值显着低于历史均值。估值高低并不能代表投资价值的高低，他们以为估值只能影响趋势力度，而景心胸才是决定股价运行方向的关键。如果一个行业在显着低于历史估值的时间迎来关键性的景心胸反转变量，这就是个难过的投资良机；如果在显着高估的时间遭遇行业景心胸下行，则持股将可能有较大的风险。
“目前A股部门行业确实已经非常贵了，但如果决定市场风格偏好的宏观环境和行业景心胸不发生改变的话，它们还可能更贵；反之，估值也可能继续被压制。”

他们以为明年大概率将要面对一个“经济起+活动性紧”的宏观环境，一方面是随着有用疫苗的普及，新冠疫情可能在2021年底之前得到控制，环球经济逐渐复苏；另一方面是各国超常规宽松的货币政策将恢复常态，既然经济自己已经能下床溜达，逐步拔掉呼吸机管才是合理的，这样也就不难理解为什么中国央行早在本年二季度就已经开始转向鹰派，未来其他国家的活动性也会一连开始边际收紧。
“明年焦点的变量是通胀率，这关系到活动性收紧的进度，进而决定了股市整体是丰饶或灾荒。因为影响通胀的变量繁多且不可测，故目前无法下详细定论，但我们相信布局性行情是肯定存在的。” 乐京和我们分享。
到明年上半年，看好中游的制造业以及上游原材料的机会
站在超长期的角度来看，他们坚定看好A股两个必然的大方向：消费升级、产业升级。在他们的理解中，这现实上也是双循环的内涵寄义，即在内可连续的引发有用内需，补齐产业链短板，以求减轻外部依赖，提升抗风险能力；在外可提升产业附加值，赚更有技术含量的钱。投资总监乐京以为，明年要说布局行情的话，应该存在于能够补齐国内产业链短板的上市公司；能够为环球提供更多高质量、高价值的产物和服务的上市公司；以及在环球范围内存在较强产物竞争力的行业龙头公司。相信在未来数年内，这也是能够经受住环球金融市场动荡考验的。
如果把时间压缩到2020年年底及2021年上半年这一段来看，他们更加看好受益经济复苏的周期性行业，尤其是中游的制造业以及上游的工业原材料，比如化工、有色、工控、交运、纺服、汽车、家电、传媒等等。一来是因为它们估值较低，对活动性环境变化相对不那么敏感；二是景心胸确实比较好，还处在显着的上行阶段。习惯了观察景心胸，以逆向思维来选择详细行业。他们以为，即便是公认的电子、半导体、新能车、医药、消费等高成长行业也存在显着的景心胸周期或者说市场偏好周期，就目前的短时间而言，它们可能并非最佳选择。
资本市场的竞争压力只增不减。等待在更远的未来，碰到这家对人才渴求却挑剔，驻足于景心胸、成长性选标的，同时以“抗跌”与“长青”为目的的私募投资公司。
文中观点仅代表受访私募，不代表其他任何机构，不具有任何引导意义，对投资者亦不构成任何操纵建议。

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